这是一轮结构性行情，市场在定价经济分化与时代切换。
    如果方向错了，不仅无法赚钱，还可能被时代抛下。
    我们需要预测，2026年，哪些是可能的，哪些是不可能的。

房地产，是不可能的。

    与2021年高位相比，当前房地产的销售、融资和土地出让金都下降了一半，
各大城市的房价下降了30%-50%，但是2025年下半年房地产进一步下滑，
意味着2026年房地产不可能止跌企稳。2025年北上广深豪宅热销，无助于房地产市场回暖。
原因是，房地产寒冷与豪宅火热是家庭财富分化的结果。

而房地产更深层次的危机是，去泡沫后的房地产，债务尚未出清，开发商贷款、
个人住房按揭贷款和与房地产相关的企业贷款形成的不良债权正在向银行堆积。
债务出清必然推动房价新一轮下跌。
所以，2026年房地产价格、股票价格、债券价格以及与房地产深度捆绑的资产定价都要进一步下调，
同时避免债务外溢的波及。

城投债，是不可能的。

近些年，很多人都在关注城投企业转型问题，这一工作难度极大。
可以确定的是，地方政府发行的债券不会违约，地方政府财政长期处于过紧日子状态，
地方财政支出主要是用于“三保”、债务置换，实际用于投资非常有限，
因此地方传统基础设施投资将进一步下降，与地方工程相关市场预期需要进一步下调。

房地产和城投都是决策部门不愿意过度施救仅仅希望不引发系统性风险、
地方政府想救但不敢救的风险行业。

大类消费、可选消费，是不可能的。

2025年“两新”补贴安排了6000亿元，其中以旧换新3000亿元，汽车领域就获得了超过1800亿元。
在上半年，这3000亿元的消费补贴带动了汽车、家电、手机等五大类消费品销售额超过1.6万亿元，
相对于5.33倍的杠杆。这其实是一个不错的成绩。2026年以旧换新政策还将延续，预计规模不小于今年。

但是，提振消费的难度依然很大，尤其是大类消费和可选消费。
这是由家庭部门的总收入水平、收入分配结构、社会保障水平和收入预期决定的。
如果没有制度性的变革和大规模的结构性的分配改变，如给普通家庭无差异发放4万亿元现金，
这四个方面仅仅依靠消费补贴是无法改变的。

中国正在步入后城市化后房地产和人口老龄化阶段，正在快速告别房、车、家具、家电等大类消费的黄金时代。
车、家具、家电的销售量在2018年左右就已经触顶了，房地产在2021年抵达峰值后迅速下滑。
在整体消费保持低迷的情况下，可选消费也将延续内卷行情。
传统型可选消费如烟酒，随着老登退居二线，将进一步下滑。茅台的定价逻辑正在被时代改变，
但是很多人，包括基金经理，依然不甘心。
所以，消费市场整体机会缺失，价格和预期还将下降，只存在结构性机会。

拥有技术含量、情绪价值的服务消费，是有可能的。

在当前人口形势下，消费结构正在发生深刻变化，大类消费和传统型可选消费正在被抛弃，
新型可选消费突发性的兴起。拥有技术含量或者能够提供情绪价值的影视、游戏、娱乐、电子消费品，
其前景依然被看好，其逻辑是新供给创造新需求，一定程度上可以跳出低价陷阱。

我们可以从一些消费细节上看出时代的切换。
如今，年轻人出门牵狗狗的比抱小孩的多，这就是宠物市场对婴幼儿市场的替代、对教育市场的替代。
数据显示，2019年全国宠物猫狗的存量大概是9915万只，而同期4岁以下的幼儿数量是8218万人，

到2024年，宠物猫狗的存量增长到1.24亿只，累计上涨25%，而4岁以下的幼儿数量降至5469万人，累计下降44.8%。
宠物猫狗的存量是4岁以下的幼儿数量的2.3倍，而二者的差距还在进一步扩大。
2025年决策部门推出生育奖励政策，但预计无力扭转生育快速下滑的趋势。
从政府的角度来看，生育快速下滑的危机可能被严重低估。

企业出海，是有可能的。

出口是中国企业在上一个时代的主要任务，下一个阶段的主旋律是出海。
过去，中国经济快速增长，投资回报率高，企业资本高度集中在国内投资。
随着经济增速下降，加上需求不足，企业出海投资是必然选项。
从全球市场来看，中国在两方面的竞争优势非常大：
中国制造业产业链和互联网应用技术。

大型制造企业可以在东南亚、中东、非洲投资工厂、旅游产业和基础设施，
可以在欧洲收购优质的技术企业和研究部门。
腾讯、阿里等大型互联网企业，在海外的电商、游戏、娱乐、聊天应用、网络支付等市场拥有很强的竞争力。

我看好这些大型制造企业和互联网企业从本土企业转型成为跨国公司。
如此，这些企业的估值逻辑也将发生变化，如2013年之后的日本企业，估值主要将由其在全球投资的卓越表现推动，
而国内市场需求不足对其影响下降。

AI依然是有可能的，技术扩散的机会更大。

2025年，大模型没有太大的突破，投资者对AI大规模支出感到担忧。
我认为，2026年AI依然值得期待，其理由在于技术扩散，从核心链条扩散到上下游更广泛的链条，
包括上游的原材料、电力，下游的代码编写、影视、翻译、智能驾驶等应用市场。

更重要的是，在AI技术浪潮与中美国家竞争叠加效应之下，2026年半导体、大模型、云计算、智能驾驶、
低空、航空航天、军工大科技板块还可能出现爆点，最可能引爆的主题应该是航空航天和智能驾驶。

总之，当前的思路非常清晰：在制度性市场化变革、收入分配和社会保障改革按下不表的情况下，
在强投资、强出口、弱消费、弱通胀、高负债、结构性福利的经济结构不发生重大调整、
仅仅依靠宏观政策微调的前提下，试图通过在供给端调整资源配置，
全面押注新动能、新技术、新产业，以替代房地产、城投债、传统基建形成的旧动能，实现新旧动能转换和经济升级。


2026年资产价格走势：
人民币兑美元将有所下调；
房地产价格继续下跌；
存款和国债利率将小幅下行；

A股受宏观抑制涨幅或不及2025年，上证指数最高4500左右，市场交易量和结构性机会仍然较大；
黄金、白银、铜将明显回调，价格波动和风险大。在所有大类资产中，最被看好的资产是美股。

过去四年，房地产估值大幅缩水导致中国家庭资产结构正在发生深刻的变化，过去占比高达70%的房地产，
目前萎缩至56%左右，而金融资产的比重明显，尤其是存款、保险等低风险资产上升到34%，
而受行情驱动的股票、基金、银行理财也有所上升，份额扩大到10%。

2026年，卖出空间资产，买入时间资产。
有钱，有闲，该享乐就享乐